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大V观点:人民币持续升值或引发预期扭转

2017-08-11 11:50
导读申万宏源李慧勇:人民币持续升值或引发预期扭转近日人民币汇率连续大涨。8月7日到10日,人民币中间价连续调升458个基点,人民币即期汇率连续上涨572个基点。其中,8月10日,人民币中间价大幅调升...

申万宏源李慧勇:人民币持续升值或引发预期扭转

近日人民币汇率连续大涨。8月7日到10日,人民币中间价连续调升458个基点,人民币即期汇率连续上涨572个基点。其中,8月10日,人民币中间价大幅调升305个基点;人民币即期汇率上涨166个基点。对此我们做如下点评:

人民币汇率纠偏的需要。年初以来,美元已累计贬值9.1%,但同期人民币即期汇率仅升值4.2%(8月7日前仅升值3.4%)。同期,各主要货币兑美元显著升值,欧元升值12%,日元升值6.3%,英镑升值6.2%,印度卢比升值6%,韩元升值5.5%;显示人民币内在具有纠偏的补涨需求。即使短期来看,7月10日至8月3日,受特朗普政策及6月非农数据不及预期、欧洲经济较强等影响,美元指数由96快速贬值3.4%至92.8,但同期CFETS指数反而由93.7贬至93,贬值1%,远低于2017年以来的均值93.7。从维持一揽子汇率基本稳定的角度来看,人民币汇率内在也具有纠偏的补涨需求。

中美利差走阔支撑汇率升值。7月7日以来,受国内经济超预期及金融工作会议强调严监管等影响,10年期国债收益率由3.59%升至8月9日的3.66%,而同期美债收益率则由2.39%降至2.24%,中美利差再度走阔至142个BP,支撑汇率升值。

企业对外投资再度规范。8月1日起,财政部印发的《国有企业境外投资财务管理办法》正式施行。《办法》要求进一步规范境外投资事中运营财务管理、加强境外投资财务监督。企业对外投资再度规范,资本外流得到进一步遏制,并再次影响市场预期。

人民币持续升值或引发预期扭转。事实上,在近日人民币大涨前,汇率已连续升值,由7月10日的6.8快速升至8月4日的6.718;美元指数则由7月10日的96快速贬至8月3日的92.8。随着人民币和美元屡次破位,或引发人民币贬值预期扭转,进而引发空头踩踏。

中长期来看,核心原因在于人民币的内在决定因素。一是811汇改以来,人民币汇率已得到较为充分的重估。至目前在岸和离岸人民币兑美元即期汇率已分别贬值7.3%和7.7%;人民币名义有效汇率贬值9%,实际有效汇率贬值9.4%。二是政策组合拳特别是逆周期因子的引入已打破人民币单边贬值预期。三是企业债务重整已于去年年中基本完成。四是今年以来出口恢复正增长,贸易顺差总体维持在较高水平,也将对人民币形成支撑(关于这一部分的分析)。

预计后续人民币将呈双向波动。随着近期人民币大涨,补涨需求已得到部分释放。截至8月10日,CFETS指数已升至93.8,高于今年以来的均值。而美元指数也已由底部开始回升。随着美元利空逐步释放,且美国下半年经济有望保持相对强劲;出于背水一战的考虑,在中期选举前特朗普税改大概率也将取得进展,预计后续美元仍有一定升值空间。而国内经济基本平稳叠加逆周期因子引入,也对人民币汇率有所支撑。随着人民币单边贬值预期逐步扭转,预计后续人民币将呈双向波动。

海通证券荀玉根:伟大的时代必有波澜壮阔的牛市

上周我到新加坡路演,这是我第四次来新加坡,上次是三年前了,记忆中新加坡是亚太地区债权投资中心,投资A股的机构很少,到新加坡后发现路演排的很满,陆港通确实为A股带来了海外活水。

1、新加坡的成功值得我们深思

每次到新加坡,最深切的感受就是这真是个袖珍型国家,出门打个车,在车上手机还没捂热就到目的地了,从最东边樟宜机场到最西边也不过两个小时车程。新加坡国土面积只有714平方公里,比中国任何一个省都小,总人口530多万,还不到上海的四分之一。新加坡1965年才建国,刚建国时面临着没有军队、没有水源和即将失去英军军事基地这一主要经济来源的困境。而现在,新加坡的各项重要指标均居世界前列,2016年人均GDP全球排名第6,全球竞争力指数排名第2,清廉指数第7,全球创新指数第6,新加坡国立大学与南洋理工大学分别在2017年QS世界大学排名上位列第15和第11,新加坡人均寿命全球排名第3,健康指数第2,全球宜居城市指数第7。这个华人占比大多数的“弹丸小国”在没有困难重重的情况下最终实现了经济飞跃,真值得我们深思。

新加坡没有什么自然资源,可谓没有“地利”,英国殖民者也没留下什么工业基础,可谓没有“天时”,新加坡能依赖的只有“人和”。新加坡的发展毫无疑问很大程度上要归功李光耀领导的政府,他执政的几十年里,发展工业、引入外资、廉政建设、中央公积金制度、公共房屋建设这些讲求实用的政策都起到了很好的效果。但最终还是靠新加坡人民,华人在新加坡占大多数,他们的祖先是当年下南洋的中国人,相比到东洋的革命青年、到西洋的知识青年,下南洋的大多是社会底层的贫困大众,大概勤劳的基因就是那时传下来的。几十年直面全球竞争的市场经济,结合崇尚勤奋的儒家文化,让新加坡人在磨砺中成长。一个新加坡人从小学四年级就面对失去上大学机会的“小四分流”考试,之后还会有一波又一波的分流考试,残酷的淘汰教育体制带来新加坡人极强的竞争精神和拼搏精神。

2、伟大的时代必有波澜壮阔的牛市

路演接触的机构投资者基本都是投资亚太市场的基金,整体上他们对A股仍是低配,明显偏好白马股,尤其是白酒家电,金融中相对看好保险,基本不买周期股,科技股直接买BAT。对消费龙头白马是真爱,从全球角度对比,很难找到盈利能力和竞争力这么强的公司,虽然股价累计涨幅很可观了,但卖掉他们买啥呢?相比而言,他们配置偏向港股、印度股市。印度股市今年确实表现不错,前段时间国内投资圈也流传一张图,印度50指数20年涨了10倍。

其实,放在历史长河中看,这点涨幅不算啥。任何一个国家由小变大、由大变强的过程都会出现两波大牛市。美国二战后两次大牛市,1942-68年标普500涨幅超13倍,1982-2000年标普500涨幅超14倍。追赶型国家日本、新加坡同样如此,日本1950-1961经济从一片废墟中发展起来,排名快速回升至世界第4位,经济由小变大,日经225涨了13倍,1967-1989经济由大变强,GDP排名稳居世界第2位,人均GDP排名从世界26位上升至第8位,日经225涨了25倍。新加坡1965-1997的迅速追赶过程中,GDP全球排名从60位上升至40位,MSCI新加坡指数从1970年开始编制的100点涨至最高点1361点,涨了12.6倍。

3、勤奋终有好运

回顾A股历史,中国经济由小变大的过程,我们的市场涨幅更惊人。GDP排名从1990年全球第十一到2009年第二,上证指数由1990年的100点最高涨到了2007年的6124点,上涨超60倍。如今中国已是全球第二大经济体,经济体量已经足够大,但人均GDP排名仅为世界第69位。未来中国由大变强时期,一定会出现大牛市。2013年习近平主席提出绿色GDP,长周期看上证综指1849点、创业板指585点可能是个告别过去、走向未来的新起点,告别粗放的、追求速度的要素驱动的增长,走向高效的、追求质量的创新驱动的增长。当然过程会反复,螺旋式发展,1990上证综指从100点涨到1993年1558点,曾经下跌到325点,之后出现96-01、05-07两次牛市,直到6124点。

最近几年随着陆港通开通,海外路演更频繁,每次到海外走一圈对祖国就多一分信心。勤奋、聪明、进取的人民,13.7亿人口的统一大市场,这些是任何国家都不具备的优势。新加坡出差前后,看完了十集《将改革进行到底》,道路自信、文化自信,办法总比困难多,我们有解决难题的智慧。虽然外资对中国经济没有去年悲观,但仍有各种担忧,国内也有一些经济学家常常提到各种危机。这种担忧通常源于以西方经济学理论分析中国,推断出债务危机、房价下跌、汇率贬值等等。经济学是一门社会科学,是对社会现象的归纳总结提炼得出的理论概括,当前的经济学开始于亚当斯密的《国富论》,起源于英国、发展壮大于美国,可以称为西方经济学。英国人口6600万、美国3.3亿,加总占全球总人口6%左右,而中国人口占比近20%,而且政治体制不同,经济规律会完全一样吗?除了西医的开刀动手术,就没有中西的调理治疗吗?新加坡路演的过程中,正是《战狼2》最火热上映的时候,创历史新高的票房蕴含中很多,有犯我中华者虽远必诛之的爱国情怀,有吴京22年勤奋敬业精神。相信勤奋终有好运!(来源:申万宏源、海通证券)

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